О компании. АФК «Система» – частная публичная финансовая корпорация, инвестирующая в различные сектора российской экономики. Самым значительным активом компании является контрольный пакет крупнейшего российского оператора мобильной связи — МТС. Помимо этого, в инвестиционный портфель «Системы» входят компании: «Детский мир», Ozon (розничная торговля); Segezha Group (лесопереработка), Агрохолдинг Степь (сельское хозяйство), РТИ (высокие технологии), «Медси» (медицинские услуги), БЭСК (электроэнергетика), ряд менее крупных копаний в недвижимости, фармацевтике, гостиничном бизнесе и еще ряд менее крупных активов. Также в периметре АФК «Система» имеются три венчурных фонда (совокупный целевой объем инвестиций порядка $300 млн), фонд прямых инвестиций (целевой объем $100 млн) и УК Система Капитал (150 млрд руб. под управлением). Основным акционером корпорации является председатель ее совета директоров Владимир Евтушенков (64,2% акций).

Инвестиционный тезис. В конце 2017 года в рамках досудебного урегулирования корпоративного конфликта с «Роснефтью» «Система» выплатила в пользу «Башнефти» 100 млрд рублей, почти вдвое увеличив долг на корпоративном центре (КЦ). Эта история временно лишила АФК инвестиционной привлекательности, однако не стала фатальной для самой финансовой корпорации. За прошедшие с тех пор два с половиной года «Система» сократила чистую задолженность на уровне корпоративного центра примерно на 50 млрд руб. до 175 млрд руб. Благодаря снизившимся процентным ставкам, стоимость обслуживания долга для АФК сократилась за тот же период почти в два раза. Более того, в настоящий момент холдинг все еще имеет пространство для дальнейшего удешевления пассивной базы, и уже в следующем году, по нашим оценкам, процентные платежи составят примерно 12 млрд руб. При этом на корпоративном центре имеется портфель финансовых займов дочерним структурам совокупным объемом около 48 млрд руб. С учетом доходов по ним чистые процентные расходы КЦ в следующем году составят около 8 млрд руб. Без учета продажи активов, ряда нерегулярных доходов и прибыли дочерних компаний, АФК «Система» может заработать около 14 млрд руб. чистой прибыли в 2021 году. При этом для возврата к прежней дивидендной политике (доходность не менее 6% по средневзвешенной стоимости акции за год или не менее 1,19 руб. в год) необходимо чуть более 11 млрд руб., так что такая возможность появляется уже с чисто математической точки зрения.

( Читать дальше )

Ozon объявил, что он подал проект Заявления о регистрации по форме Form F-1 в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) в связи с решением провести IPO обыкновенных акций. Ни количество акций, ни ценовой диапазон, ни сроки проведения IPO не известны. В минувший четверг агентство Reuters и The Bell сообщили со ссылкой на неназванные источники, что IPO Ozon может состояться уже в конце 2020 г., или в начале будущего года. В качестве потенциальной оценки стоимости компании в ходе IPO называются цифры от $3 до 5 млрд, средства от размещения, вероятно, пойдут на дальнейшее развитие компании. Одновременно с Ozon, в СМИ также сообщается об IPO IVI (ведущий российский онлайн кинотеатр), которое может состояться до конца этого года.

Заметим, что последние два года один из мажоритарных акционеров Ozon, АФК “Система”, которой принадлежит примерно 43% акций компании, указывал на то, что IPO Ozon может состояться через два-три года, когда его бизнес приблизится к уровню безубыточности. Согласно последним заявлениям менеджмента, сроки выхода на уровень безубыточности Ozon зависят от дальнейших сценариев роста компании; 2023 г. – наиболее реалистичный ориентир (напомним, что Яндекс намерен вывести на уровень безубыточности Яндекс.Маркет также в 2023 г.).

( Читать дальше )

Онлайн-ритейлер Ozon может в конце 2020 или начале 2021 года провести первичное публичное размещение акций на одной из бирж США. Об этом вчера вечером сообщил ряд СМИ со ссылкой на свои источники в банковских кругах. Сегодня сам Ozon подтвердил эту информацию, сообщив, что направил в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC) проект регистрационного заявления по форме F-1 о намерении провести IPO. При этом количество планируемых к размещению на бирже акций, а также их ценовой диапазон пока не определены. Вчера СМИ сообщали, что весь Ozon может быть оценен в $3–5 млрд.

Данное размещение может преследовать две основные цели. Во-первых, это привлечение средств для развития Ozon, который в последнее время растет очень стремительно. Напомним, что оборот от продаж (GMV) онлайн-ритейлера в I полугодии 2020 года увеличился в 2,5 раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, до 77,4 миллиарда рублей. Во-вторых, IPO — это получение оценки стоимости всего Ozon, что актуально для мажоритарных акционеров и, в частности, для АФК «Система». Напомним, что в конце сентября на Варшавской бирже провел IPO польский маркетплейс Allegro, который инвесторы оценили в 1,5 прогнозного GMV за 2020. Если применить аналогичный мультипликатор к Ozon, то стоимость российского онлайн-ритейлера составит чуть более $3 млрд. В таком случае доля АФК будет стоить порядка 100 млрд руб., что составляет примерно половину текущей капитализации «Системы». То есть для инвестиционного холдинга Владимира Евтушенкова это может быть очень хорошим драйвером для дальнейшего роста.

Шульгин Михаил

( Читать дальше )

Интернет-ретейлер Ozon может рассмотреть возможность первичного размещения акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье Wall Street Journal без указания источников. Мы считаем, что размещение акций Ozon, 43% которого контролируется АФК «Система», даст более четкий ориентир стоимости этого актива в портфеле компании. Мы увеличиваем его вклад в нашу оценку АФК «Система» по методу суммы частей. При этом новая оценка стоимости акционерного капитала Ozon остается ниже минимума возможного диапазона оценки, указанного в статье. В результате мы увеличиваем рассчитанную методом суммы частей целевую цену АФК «Система» с 24 руб. до 26 руб. за акц. и сохраняем рейтинг компании «ЛУЧШЕ РЫНКА», несмотря на рост ее акций более чем на 5% с момента последнего обновления ее целевой цены (4 сентября).
           
В ближайшие месяцы Озон может разместить в США акции, по сообщению WSJ. Интернет-ретейлер Ozon готовится к первичному размещению акций в США в конце 2020 – начале 2021 г., говорится в статье WSJ со ссылкой на неназванные источники. А по сообщению Reuters, Ozon теперь, возможно, рассматривает публичное размещение акций как более интересный вариант для привлечения капитала по сравнению с продажей миноритарного пакета Сбербанку, о возможности которой писали СМИ в начале года.

( Читать дальше )

Группа Ozon подала заявку на IPO в США               

Один из ведущих онлайн-ритейлеров России подал документы в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Ожидается, что компания выйдет на рынок в США к концу этого года или началу 2021. Это решение обусловлено стремительным ростом электронной коммерции на фоне пандемии. По данным Wall Street Journal, OZON может быть оценен в сумму от $3 млрд до $5 млрд, в качестве глобальных координаторов выступят Goldman Sachs Group и Morgan Stanley. Это будет второе IPO российской компании в США после дебюта HeadHunter на Nasdaq в мае 2019 года.

Мы считаем предстоящее IPO позитивной новостью для Системы, которой в общей сложности принадлежит 42.99% в OZON. Согласно прогнозируемой оценке IPO, доля Системы составляет $1.3-2.1 млрд. IPO повысит монетизацию компании и поможет привлечь средства с рынков. OZON может стать одной из «жемчужин в короне» АФК Система — во 2К20 компания показала рост продаж почти на 200% и является одним из ключевых игроков на быстрорастущем рынке электронной коммерции в России (+23% г/г в 2019), будучи лидером даже перед пандемией. В следующие несколько лет OZON также планирует инвестировать более $300 млн в логистику.

Атон

Компания МТС успешно прошла пик пандемии. Доля рынка, контролируемая МТС, осталась стабильна. Группе удалось показать рост выручки и скор. OIBDA в первом полугодии, опередив по динамике финансовых показателей конкурентов из «большой тройки». Рекомендованные дивиденды оказались выше установленного политикой минимального уровня, что также отражает уверенность менеджмента в будущих результатах. Мы ожидаем, что во второй половине года будет происходить постепенное восстановление бизнеса. На фоне опережающих результатов мы повысили целевую цену для акций МТС на 1,5% с 382 до 388 руб. за бумагу, что предполагает upside в 14% и ETR на уровне 22%. Рекомендация по- прежнему «Покупать».
           
Результаты второго квартала опередили наши ожидания в динамике выручки и OIBDA. В частности, компании удалось продемонстрировать неплохие результаты продаж устройств и аксессуаров, которые упали только на 3,4% г/г при закрытии 55% магазинов в апреле. Отложенный спрос и рост онлайн-сегмента на 108% г/г во многом позволили компенсировать временное закрытие точек. Лучше ожиданий оказалась динамика доходов от сервисов мобильной и фиксированной связи. На уровне OIBDA сокращение операционных расходов при временном закрытии розничных салонов дало положительный эффект в 1,7 млрд руб. Вкупе с ростом сервисной выручки и однократным положительным эффектом это позволило компенсировать потери от обнуления роуминга и создания резервов МТС Банка.

( Читать дальше )

Пару слов по поводу сделки «Яндекс»-«Тинькофф». Мое мнение. Есть две причины этой сделки.

Абсолютно объективная, связанная со здоровьем Олега Тинькова. Невозможно развивать банк, особенно сегодня, будучи больным.

Бизнес сегодня – это молох, высасывающий всю душу человека, все здоровье. И уж особенно бизнес финансовый, невероятно конкурентный. Сопряженный с колоссальным нервным и интеллектуальным напряжением, постоянным стрессом. Здоровье нужно лошадиное. Болеть просто некогда, да и нельзя.

Конкуренция в финтех-бизнесе, и в банковском секторе, крайне сильно возросла. Сегодня на месте банков, интернет-провайдеров и прочих структур образуются мощные экосистемы, вокруг огромных маркетинговых воронок, коими и являются Яндекс, Мail.ru, с другой стороны – тот же Сбербанк, и пр. Сегодня ты или входишь в мощную экосистему, или потихоньку уходишь на задворки.

Для того, чтобы действительно активно развиваться и захватывать рынок, нужно быть интегрированной частью крупной экосистемы. Это то, что сделал Яндекс с Тинькофф.

( Читать дальше )

АФК «Система» отчиталась о финансовых результатах за II кв. 2020 г. по МСФО. 

АФК «Система» — финансовая корпорация, которая входит в число системообразующих компаний России. Диверсифицированный портфель активов Корпорации состоит преимущественно из российских компаний, представляющих различные отрасли и осуществляющих свою деятельность практически на всей территории страны и за рубежом. 
     
Выручка компании осталась практически без изменений по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и составила 155,24 млрд. руб. Скорректированный показатель OBIDA аналогично показал околонулевую динамику, увеличившись всего на 0,6%. Чистая прибыль сократилась на 56% – до 6,4 млрд руб., относящаяся к акционерам в 11,3 раза – до 581 млн.
           

( Читать дальше )

АФК «Система» вчера представила финансовые результаты за 2К20 – как выручка, так и OIBDA превысили консенсус-прогноз агентства «Интерфакс» на 1%. 

На динамику непубличных активов в разной степени повлияла пандемия – по итогам квартала Ozon показал позитивную динамику, тогда как динамика активов в области здравоохранения и гостиничного бизнеса была негативной. Мы отмечаем признаки улучшения финансовых результатов Segezha и очень сильную динамику Ozon. Долг корпоративного центра снизился на 5% по сравнению с 1К20.

Курбатова Анна
«Альфа-Банк»

В ходе телефонной конференции никаких особенно оптимистичных заявлений для инвесторов не прозвучало, так как вплоть до окончания 2020 г. компания будет сфокусирована на снижении долга корпоративного цента и финансировании роста активов в составе своего портфеля, тогда как четких планов в отношении дивидендов и дальнейшей монетизации активов на данном этапе нет. Мы ожидаем, что отчетность за 2К20 будет НЕЙТРАЛЬНА для акций компании.

( Читать дальше )

Выручка АФК Система во II квартале сократилась на 0,5% до 155,1 млрд руб., OIBDA — на 0,6%

Выручка ПАО АФК Система по итогам II квартала 2020 года составила 155,12 млрд рублей, что на 0,5% ниже аналогичного периода 2019 года. Скорректированная OIBDA снизилась в отчетном периоде на 0,6% — до 54,84 млрд рублей. Рентабельность по скорректированной OIBDA составила 35,4%.

Результаты компании вышли на уровне ожиданий. Выручку АФК Система поддержали сильные результаты телеком-оператора МТС, а также лесопромышленного Segezha Group. Динамика OIBDA Системы связана со снижением аналогичного показателя гостиничного бизнеса и рентных активов корпорации, которое было компенсировано ростом OIBDA МТС и улучшением финпоказателей интернет-холдинга Ozon. Оборот Ozon во втором квартале вырос на 188% г/г, что позитивно для оценки компании в преддверии IPO. Финансовые обязательства на уровне корпоративного центра АФК сократились на 10,7% — до 198,3 млрд рублей в связи с погашением рублевых кредитов.

Промсвязьбанк